美國國際商會-關於那斯達克

關於那斯達克

　　NASDAQ是National Association of Securities Dealers Automated Quotation System（全國證券商公會自動報價系統）的簡稱。那斯達克建立於1971年，而真正成為市場熱點實際上是進十年以來的事情。目前在那斯達克掛牌的股票有5,500支以上，大致可分為工業股〈3100家〉、其他金融股〈620家〉、電腦股〈560家〉、銀行股〈350家〉、通訊股〈150家〉、生化股〈100家〉、保險股〈100家〉運輸股〈90家〉等八大類。這八大類中有80%的公司是與高科技產業有相關，也就為甚麼NASDAQ指數代表了高科技的領先指標。

　　讓那斯達克如次與眾不同還有其他原因。首先那斯達克發達的計算機和通訊網絡系統，形成了一個龐大的電子交易網絡。通過這個網絡，所有投資者都可以通過這個系統被緊密地聯繫在一起。那斯達克另外一個令人矚目之處在於它的櫃台交易板，因為這個交易板塊由多位市場造市人(market maker)操作，使市場為買賣隨時做好準備，即便在市場上無人提出買價時也是如此。而在象紐約和多倫多股票交易所這樣的拍賣市場中，市場造市人只能作為買賣中間人。那斯達克沒有一個集中交易大聽，除了有一個大型行情揭示螢幕外，交易訊息都是通過電腦系統同步傳送到全世界上萬台的電腦終端上。電腦搓合的速度，加上網絡聯繫的不斷發展，使投資者能夠從四面八方迅速注入資金，也使那斯達克的吸引力遠遠超過了象紐約股票交易所（NYSE）這樣靠人工跑單的傳統交易所。

　　那斯達克主要由四個層次組成。其中最活躍，資本也最雄厚的要屬那斯達克全國市場（Nasdaq National Market，簡稱NASDAQ NMS），在這裏掛牌交易的要求也相對較高，包括要求在這個板塊上市的公司要有一個獨立的董事會，要按時召開股東大會，增發新股需要股東認可，並且不能剝奪股東的選舉權。

　　第二個層次的公司是那斯達克小型股市場（The NASDAQ SmallCap Market SM）。這些公司的資本沒有上一層次公司那麼雄厚，並且資產和收益水平也相對較低。另外，這些公司的股票發行量較小，股價也比較低。這個市場層次上的投機性特別大。

　　另外，除去這兩個層次之外，再下面的一個層次是那些列在櫃檯交易板（OTC Bulletin Board，簡稱OTCBB）的股票。櫃檯交易板主要為中小型企業提供有價證券交易服務，除股票外，這裡還有認購權證、美國存託憑證（American Depositary Receipt）的交易服務。在櫃檯交易牌市場中是現股交易，並無融資，且股價跳動的最小單位為1/32。基本上，在櫃檯交易板掛牌沒有特殊限定，掛牌公司只需在每年提出財報即可，美國聯邦法規並無任何特別規範。

　　而櫃檯交易板與一般交易中心不同的地方在於：一般交易中心對於掛牌公司的財務及其他部份有所限制，而且有直接的監控與執行的責任與義務，而櫃檯交易板則僅僅是一個報價公司，對公司的財務或其他部份並無任何規範與監控；在那斯達克市場中有市場造市人可以控制市場的供需，但櫃檯交易板的市場造市人並沒有這項權利。

　　粉紙交易市場(Pink Sheet)，是那斯達克最底層的一級報價系統。在這個系統中，市場每週對交易公司進行紙上報價。粉單交易系統是由美國全國報價局(National Quotation Bureau)所管理，其流動性比櫃檯交易板更差。原因是，粉單交易系統不是一個自動報價系統，而是經紀商透過電話詢問至少三個市場造市人的報價之後，然後再與最佳報價的市場造市人成交。不過，粉紅單交易系統正準備發展一套自動股票交易系統，來接收因為無法達到美國證券交易委員會要求，而從櫃檯交易板下市的股票。

　　在整個那斯達克市場中，大約有500多個市場造市人(market maker)。在那斯達克的主板上，活躍的造市人有11個。他們彼此之間互相競爭，爭取在市場上出具最好的買賣價格，而且這些股票的數量都是有保證的。一旦造市人收到了買賣指令，他們馬上就從他們自己所掌握的股票存貨中進行相應的買賣交易里。

　　決定造市人買賣報價的一個重要因素，是造市人準備動用多大數目股票來回應下單的價格，這個數目又叫做市場規模（size of market）。個人投資者應該知道，造市人一般傾向於選擇數目大的下單去進行交易，所以僅管你對一支股票所給出的買價高於其他人，但如果其他下單者購股數量如果多於你的話，你也買不到你想買的股票。在紐約交易所(NYSE)這樣的拍賣市場中則不同，不管你買賣多少股票，只要你的叫價優於別人，你就一定能夠賣進或賣出你的股票。

　　這就導致了那斯達克市場上曾經出現過的不公平交易。一般情況下，當證券經紀公司在一樁買賣中充當中間人或代理時，他們媒合買賣雙方的交易，然後從中收取佣金。而當證券經紀作為造市人或委託人出現時，他們是從自己或其他客戶的股票存貨中買賣，這時這個券商就會在你的賣價上減下一些，或在賣價上加上一點兒，以從中牟利。僅管券商被禁止既收佣金又在價錢上作加減，但是券商加價或減價幅度卻無從而知，於是很多券商利用這個機會，從中大作手腳，加碼和減碼的幅度也越來越大。這樣不僅造成成交難度加大，而且投資者也對券商的過度牟利頗有微辭。

　　在這樣的情況下，1996年那斯達克的監管機構－全國證券商協會（National Association of Security Dealers，NASD）決定出面進行干預，並在其下建立了個人投資者服務部(the Office of Individual Investor Service)，以保護個人投資者的權益。另外，全國證券商協會還要求造市人對外公佈他們成交過程的具體細節。

　　從研究中顯示，紐約交易所這樣的拍賣市場中的成交價格，與客戶發出的買賣價格最為接近，成交波動幅度也最小。但是，如果比較成交的活躍程度和成交量來說，紐約交易所還遠不能與那斯達克相比。不過在市場出現異常情況時，例如1987年股災，紐約交易所的活躍程度還是好於存在者造市人的那斯達克。當時櫃台交易板的很多造市人，在市場恢復平穩前索性就不接電話。

　　除了股票之外，投資者還可以在那斯達克市場上進行期權交易。那斯達克100指數反映了這個市場上各行業中成長最引人矚目公司的市場表現，這些公司的市值至少都有5億美元，每日成交量都不少於10萬股。那斯達克100指數在1994年開始在芝加哥選擇權交易所(Chicago Board Options Exchange)上市交易，1996年在芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange)上市。

　　那斯達克自稱，由於他們也有血有肉的專才在幕後提供交易支持，所以它的電子交易系統和紐約交易所一樣公平，並且稱在那斯達克上市的公司代表了未來和希望，同時也暗示只有那些過時的老股董才會掛牌紐約交易所。